中国电建(601669)：扣非净利润高增长 电建新能源分拆上市

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事件： 8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告及《关于分拆所属子公司中电建新能源集团股份有限公司至上海证券交易所主板上市预案》等。

扣非净利润高增长，能源电力新签订单饱满。公司2023H1实现营业收入2,817.48 亿元，同增5.91%，归母净利润67.78 亿元，同增11.18%，扣非后归母净利润66.00 亿元，同增39.91%。分业务看，工程承包与勘测设计营业收入2,549.70 亿元，同增8.66%，占主营业务收入的90.99%，主要系公司持续深化业务调整转型升级，在巩固水利水电工程承包及勘测设计等传统主业的同时，新能源及抽水蓄能工程承包等业务规模增长；电力投资与运营业务实现营业收入122.65 亿元，同增2.33%，主要系新能源业务占比提升，新能源投资与运营业务实现营业收入50.37 亿元，同比增长19.32%。2023 年1-7 月，公司新签合同额6547.11亿元，同增5.73%，其中能源电力新签合同金额3455.35 亿元，同增39.18%。

毛利率小幅提升，新能源业务盈利能力较强。2023H1 公司综合毛利率为12.01%，同比提升0.46pct。分业务看，工程承包与勘测设计业务毛利率为9.31%，同比提升0.30pct；电力投资与运营毛利率为45.22%，同比提升3.53pct，其中新能源投资与运营业务毛利率为55.69% ， 同比提升0.46pct；其他业务主要包括设备制造与租赁、砂石骨料的开发销售、商品贸易及物资销售、特许经营权及服务业等，毛利率为31.35%，同比提升8.15pct，主要系毛利率较高的境内特许权经营收入和毛利规模占比增加。

新能源子公司分拆上市，提升公司估值水平。公司筹划分拆下属控股子公司电建新能源至上海证券交易所主板上市。截至预案公告日，公司直接持有及间接控制电建新能源股份比例合计 79.975%，为电建新能源控股股东，本次发行股数占电建新能源发行后总股本的比例不低于10%且不高于25%。电建新能源是公司旗下从事境内风力、太阳能发电项目开发、投资、运营和管理业务的唯一平台，2022 年实现营收83.95 亿元，归母净利润18.52 亿元，占公司比重分别为1.5%、16.20%，业绩贡献占比较大。本次拆分上市有利于公司抢抓新能源板块高估值机遇，增强资本实力，提升业务发展能力，促进公司盈利水平和整体估值的提升。

投资建议：预计公司2023-2024 年营收分别为6,457.36 亿元、7,181.23 亿元，分别同增12.77%、11.21%，归母净利润分别为130.32 亿元、149.25 亿元，分别同增13.96%、14.53%，EPS 分别为0.76 元/股、0.87 元/股，对应当前股价的PE 分别为6.89 倍、6.01 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：订单落地不及预期的风险；新能源业务拓展不及预期的风险。

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