天安新材(603725)：上半年业绩高增 期待未来成长

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事件：公司披露2023 年半年报，上半年实现营业收入13.65 亿元，同比增长10.40%；归母净利润3716.70 万元，同比增长134.66%；扣非净利润2421.86万元，同比增长105.30%。对此点评如下：

业绩同比高增，建筑陶瓷订单向好。受益于建筑陶瓷产品订单向好，以及鹰牌公司和瑞欣装材产品毛利率上升，上半年公司收入/归母净利润同比分别增长10/135%。其中Q2 公司实现营业收入8.28 亿元，同比增长11.89%；归母净利润2904.31 万元，同比增长101.39%；扣非净利润2206.99 万元，同比增长71.58%。1）建筑陶瓷收入同增约25%。建筑陶瓷方面，上半年产品订单较上年同期增多，带动该板块收入同比增长约25%。高分子复合饰面材料方面，上半年家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/防火板材收入分别为1.13/2.00/1.79/0.42/1.30 亿元， 同比分别变动-1.13/+2.59/-7.49/-9.72/-3.19%。2）原材料价格降幅明显，毛利率同比提升。

上半年公司主要原材料树脂粉/增塑剂均价同比分别下降29.93/13.99%，公司毛利率/净利率分别为22.40/3.63%，同比分别增长1.94/2.26pct。其中鹰牌公司毛利率同比增长2.29pct，瑞欣装材产品毛利率同比增长3.61pct。3）现金流大幅增加，费用率略有提升。上半年公司经营活动产生的现金流净额为2.00 亿元，同比增长920.90%，主要系本期收回客户款项增多所致。上半年公司期间费用率为18.17%，同比增长0.58pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.66/9.80/1.71%，同比分别增长0.14/0.35/0.10pct。

渠道下沉+布局新业务领域，打开长期成长空间。公司持续进行渠道下沉，通过持续的招商、育商，扩充了全国经销门店，截至上半年，鹰牌公司拥有1243家经销商、1295 家门店，店面面积达到30 万平方米。同时，鹰牌公司还推出鹰牌生活、鹰牌改造家两类店态，将护墙板、柜体、地板等产品植入鹰牌公司终端门店，逐步实现从建筑陶瓷单品销售到室内门墙柜一体化交付，为客户提供产品系统性输出的一站式解决方案，并推出旧房改造和精装房深化业务，将鹰牌公司从建材品牌打造为泛家居领域的消费者品牌。此外，公司聚焦家装零售、整装和工程三个主要渠道，加强家装零售渠道的销售转换，加大与整装公司合作的粘性，拓宽单体工程项目资源，从而扩大销售网络覆盖。在公装领域，公司通过收购天汇建科进军医疗旧改领域，挖掘医疗旧改市场的发展机会，目前已开始逐步承接医疗旧改项目建设改造。公司控股股东、实际控制人吴启超 先生以现金认购了公司向特定对象发行的全部A 股股票，有利于优化上市公司资本结构、降低财务风险、提高抗风险能力，同时也彰显了实控人对公司未来发展的信心。

投资建议：上半年业绩高增，期待未来成长，维持增持评级。预计公司2023~2025 年的归母净利润分别为1.03、1.32、1.60 亿元，同比分别增长162%、28%、22%，对应PE 市盈率分别为18、14、12 倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好；公司整合鹰牌、饰面材料及天安集成等控股子公司，打造整装平台打造业务协同，创造业绩新增长点。

风险提示：原材料价格上涨或超预期；房地产下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降；行业竞争加剧；减值计提及并购整合风险等。

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