重庆啤酒(600132)：利润超预期 成本改善明显

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2023 年8 月16 日，重庆啤酒发布2023 年半年度报告。

投资要点

利润超预期，盈利持续提升

公司2023H1 营收85.05 亿元（同增7%），归母净利8.65 亿元（同增19%）；其中2023Q2 营收44.99 亿元（同增10%），归母净利4.78 亿元（同增24%），二季度利润超预期。毛利率2023H1 为48.48%（同减0.2pct），其中2023Q2为51.45%（同增1.9pct），二季度成本改善明显。净利率2023H1 为20.49%（同增2pct），其中2023Q2 为21.51%（同增2.2pct），二季度净利率持续提升，系成本改善下费用率稳增长所致。2023Q2 销售费用率15.93%（同增0.58%），系疫情后广告宣传费用增加所致。

高档酒稳增长，吨价持续上行

分产品来看，2023H1 高档啤酒营收29.31 亿元，同增2%；主流啤酒营收43.94 亿元，同增12%；经济型啤酒营收10.03亿元，同增4%。其中 2023Q2 高档、主流、经济啤酒分别收入16.03/22.42/5.63 亿元， 分别同比+6.39%/+15.68%/-0.32%。公司持续焕新品牌形象，加强本土连结，助力品牌高端化进程。分渠道来看，2023H1 直销（含团购）营收0.20亿元，同减45%；批发代理营收83.08 亿元，同增7%。其中2023Q2 分别为0.1/43.98 亿元，同比-51%/+10%。分区域来看，2023H1 南区营收23.55 亿元，同增27%，系受益于云南、湖南等旅游需求恢复；中区营收34.58 亿元，同增3%；西北区营收25.15 亿元，同减2%。量价拆分来看，2023H1 啤酒销量172.68 万千升，同增5%；对应吨价0.49 万元/千升，同增2%。其中2023Q2 销量90.32 万千升，同增6%；对应吨价0.50 万元/千升，同增4%。

盈利预测

我们看好公司高端化进程，下半年有望持续改善。根据中报，略调整2023-2025 年EPS 为3.18/3.78/4.38 元（前值分别为3.19/3.84/4.56 元） ， 当前股价对应PE 分别为26/22/19 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。

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