巴菲特谈持有和买入：有一个价格区间，我们既不是买家，也不是卖家

股东：

在1968～1969年，你清算了你所有的合伙企业，我猜，除了持有伯克希尔哈撒韦公司的股份，你当时完全退出了市场。

现在你向我们提到，市场好机会很少，但你们并没有大量卖出，尽管有500亿美元的现金，你们仍然持有大量头寸。

(资料图片)

因此，我的问题是，今天的投资环境与1968年的投资环境有何不同？为什么不同？以及在这种情况下是什么让你可以放心地继续持有大量投资？

巴菲特：

是的，我们确实依旧持有某些证券，但在目前的价格下，我们可能不会继续购买，有些我们继续买，而有些不会。

我们对自己拥有的任何东西都感到满意，但我们并不愿意对此投入更多资金，所以我们在一些证券上处于一种状态，我们既不会买也不会卖。

这个决定与我们交易的规模有关，我的意思是，如果我们持有价值数十亿美元的股票，每一只股票都有100股的话，那么决定买进还是卖出就比较容易了。

但我们拥有的大头寸，卖出将面临巨大的成本，其中大部分是税收。

而且基本上我们喜欢这些生意，所以，我们没有不开心，我们对持有大量股权的生意并没有感到不满，但我们可能会觉得不想在这个位置买更多。

因此，我们持有的普通股占我们内在价值的比例低于历史上的任何时期，只有个别时候例外，比如在1969年底，我们清算了合伙企业。

现在我们没有通过购买股票或持有股票来发表任何重大声明，说我们认为这是一个特别有吸引力的持有股票的时机。

但这不代表我们对可口可乐、美国运通、富国银行、穆迪感到不满。这些都是我们拥有的非常好的企业。

但我们会以今天的价格购买它们吗？答案是我们不会，我们也不会卖出它们。

我们有大把的钱，所以我们以后可能会买进更多。

但是有一个价格区间，因为规模和税收，我们既不是买家也不是卖家。

我们没有看到很多有吸引力的股票，到目前为止，我们也不认为市场有那么多的愚蠢，远不如5年前愚蠢。

查理？

芒格：

是的，最近关于伯克希尔有件有趣的事情是，如果你看看我们在股票市场上做的最近四五笔投资，数目很大，达到了几十亿，但相对于伯克希尔的整体规模而言是很小的，我们的记录与过去一些最好的日子很像。

在我们能够用少量资金四处购买的地方，收获依旧相当可观，但我们面临的问题是，我们非常富有，我们告别了过去随意购买的赚钱记录，我不认为这是一个永久的状态，但它也永远不会消失。

我的意思是，我认为我们可能能够最终以令人非常满意的价格花掉大量资金。

但最近一段时间，我们没找到足够多的好机会，所以我们只花掉了了少量资金。

结果比零要好，但规模仍然很小，只有数十亿美元（股东笑）。

这是2005年巴菲特在伯克希尔股东大会上回答的股东问题，我今天刚翻译的，巴菲特在回答里明确说了，因为对公司满意，加上卖了有很高的资本利得税，所以在一定的价格区间，会继续持有，但既不会买也不会卖。

也就是存在：持有≠继续买入。

那另一个大师段永平为什么说持有＝买入呢？

其实段永平解释的也很清楚，持有＝买入，是说你现在持有这些股票你，如果不考虑任何成本，你完全可以相当于卖掉，又重新买了这些股票。

也就是说这二者在数学上是等价的，但段永平也还接着说了，这个后边的买入不等于要继续加仓，也就是不等于要继续买入。

其实阿段的理解是很深刻的，因为每个人的情况不同，钱的机会成本也不同，本来就要具体公司具体分体，具体人具体分析。

没有两片完全相同都是树叶，也没有完全相同的两个人，同样买一只股票，背后的逻辑可能完全不同。

做投资要问问，我有什么？我想要什么？我愿意为之放弃什么？

问答出自2005年伯克希尔股东大会下午场第11个问答，大唐炼金师翻译于2023年8月16日。

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