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巴菲特谈持有和买入:有一个价格区间,我们既不是买家,也不是卖家

股东:

在1968~1969年,你清算了你所有的合伙企业,我猜,除了持有伯克希尔哈撒韦公司的股份,你当时完全退出了市场。

现在你向我们提到,市场好机会很少,但你们并没有大量卖出,尽管有500亿美元的现金,你们仍然持有大量头寸。


(资料图片)

因此,我的问题是,今天的投资环境与1968年的投资环境有何不同?为什么不同?以及在这种情况下是什么让你可以放心地继续持有大量投资?

巴菲特:

是的,我们确实依旧持有某些证券,但在目前的价格下,我们可能不会继续购买,有些我们继续买,而有些不会。

我们对自己拥有的任何东西都感到满意,但我们并不愿意对此投入更多资金,所以我们在一些证券上处于一种状态,我们既不会买也不会卖。

这个决定与我们交易的规模有关,我的意思是,如果我们持有价值数十亿美元的股票,每一只股票都有100股的话,那么决定买进还是卖出就比较容易了。

但我们拥有的大头寸,卖出将面临巨大的成本,其中大部分是税收。

而且基本上我们喜欢这些生意,所以,我们没有不开心,我们对持有大量股权的生意并没有感到不满,但我们可能会觉得不想在这个位置买更多。

因此,我们持有的普通股占我们内在价值的比例低于历史上的任何时期,只有个别时候例外,比如在1969年底,我们清算了合伙企业。

现在我们没有通过购买股票或持有股票来发表任何重大声明,说我们认为这是一个特别有吸引力的持有股票的时机。

但这不代表我们对可口可乐、美国运通、富国银行、穆迪感到不满。这些都是我们拥有的非常好的企业。

但我们会以今天的价格购买它们吗?答案是我们不会,我们也不会卖出它们。

我们有大把的钱,所以我们以后可能会买进更多。

但是有一个价格区间,因为规模和税收,我们既不是买家也不是卖家。

我们没有看到很多有吸引力的股票,到目前为止,我们也不认为市场有那么多的愚蠢,远不如5年前愚蠢。

查理?

芒格:

是的,最近关于伯克希尔有件有趣的事情是,如果你看看我们在股票市场上做的最近四五笔投资,数目很大,达到了几十亿,但相对于伯克希尔的整体规模而言是很小的,我们的记录与过去一些最好的日子很像。

在我们能够用少量资金四处购买的地方,收获依旧相当可观,但我们面临的问题是,我们非常富有,我们告别了过去随意购买的赚钱记录,我不认为这是一个永久的状态,但它也永远不会消失。

我的意思是,我认为我们可能能够最终以令人非常满意的价格花掉大量资金。

但最近一段时间,我们没找到足够多的好机会,所以我们只花掉了了少量资金。

结果比零要好,但规模仍然很小,只有数十亿美元(股东笑)。

这是2005年巴菲特在伯克希尔股东大会上回答的股东问题,我今天刚翻译的,巴菲特在回答里明确说了,因为对公司满意,加上卖了有很高的资本利得税,所以在一定的价格区间,会继续持有,但既不会买也不会卖。

也就是存在:持有≠继续买入。

那另一个大师段永平为什么说持有=买入呢?

其实段永平解释的也很清楚,持有=买入,是说你现在持有这些股票你,如果不考虑任何成本,你完全可以相当于卖掉,又重新买了这些股票。

也就是说这二者在数学上是等价的,但段永平也还接着说了,这个后边的买入不等于要继续加仓,也就是不等于要继续买入。

其实阿段的理解是很深刻的,因为每个人的情况不同,钱的机会成本也不同,本来就要具体公司具体分体,具体人具体分析。

没有两片完全相同都是树叶,也没有完全相同的两个人,同样买一只股票,背后的逻辑可能完全不同。

做投资要问问,我有什么?我想要什么?我愿意为之放弃什么?

问答出自2005年伯克希尔股东大会下午场第11个问答,大唐炼金师翻译于2023年8月16日。

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